神秘奶奶！所持蚂蚁股权市值108亿，还是春华资本34只基金实控人(3)

来源：　作者：太平洋rrti.cn　时间：2020-10-29 22:07:26　浏览：次

[ 导读 ] 被媒体形容为中国最英

Nitro转让债权所得1.63亿元，目前持股市值2.7亿元，加上6年年息所得约7938万元，一共5.1238亿元。以初始投入3.24亿元计算，春华资本投资账面收益约为58.14%，8年半时间的投资，年化收益率约为6.84%，相当于可转债票面利率的中游收益水平。

退出最快项目：投资迅雷2年，IPO退出收益约3.2倍

与康鹏科技、心连心化肥的长周期相比，春华资本投资迅雷（XNET.O)可谓速战速决。

2012年3月，春华资本以5000万美元入股迅雷。2014年5月23日，迅雷在美国上市前的招股书披露的信息显示，春华资本持有其1500万股，占比5.7%，春华资本合伙人汪洋出任迅雷董事。2014年6月25日，迅雷在纳斯达克上市交易，开盘价为14.21美元。

2014年6月30日，迅雷前20名机构股东中，春华资本已经消失，随后，汪洋也不再任其董事，可见春华资本在迅雷IPO时选择了退出。如果按迅雷上市交易首日收盘价计算，春华资本退出时所持1500万股价值2.1亿美元，两年的投资收益约3.2倍。

最大亏损项目：尚德机构股价连跌，9000万美元浮亏63.5%

在线教育风口上，好未来等赚钱效应令资本悸动，但不是所有的投资都“稳赚不赔”。

2017年8月19日，春华资本旗下的离岸基金PV Pluto Limited，以9000万美元的对价，认购专注在线成人教育（包括学历教育和职业教育）的尚德机构（STG.N）发行的413,194.5股乙类优先股，平均每股价格约为217.815美元。随后，尚德机构转增股本，春华资本的持股数上升至826,389股，约占13.2%股权。

2018年3月23日，尚德机构在纽交所上市，以11.5美元/ADS（每25份ADS等于1股A类普通股）的价格发行1300万ADS，募集1.495亿美元资金。尚德机构上市后，春华持股降至11.96%。

值得注意的是，尚德机构上市后，股价由发行价11.54美元/ADS震荡下跌，至2020年4月8日，跌至最低点0.81美元/ADS。截至2020年10月20日，尚德机构收盘价1.59美元/ADS，仅为发行价的13.78%。

截至2020年3月31日，春华资本仍持有尚德机构12.15%的股权。按照1.59美元/ADS计算（相当于39.75美元/股），春华持股市值约为3284.9万美元，投资3年多时间，较最初的9000万美元，账面损失达到63.5%。

收益最高项目：投资鹏鼎控股15个月迎来IPO，账面回报5.32倍

在鹏鼎控股项目上，春华资本实现了小投资、短周期、高回报的“理想”。

鹏鼎控股，是春华资本目前投资的最稳准的项目，进入仅15个月即迎来公司上市，且上市后股价持续上涨，总市值超1200亿元。

2017年6月1日，春华资本旗下的秋实兴本（天津）投资中心（有限合伙，简称“秋实兴本”）基金，参与鹏鼎控股第十一次增资，以2亿元认购其23,529,411股股份（认购单价8.5元/股），并派驻董事黄匡杰。

秋实兴本的主要出资LP是君康人寿。工商资料显示，2017年6月12日，君康人寿认缴潍坊聚信锦荣投资管理合伙企业（有限合伙）出资额24亿元，持有其99.9996%股权（图2）。

图2：秋实兴本的股权架构数据来源：企查查，新财富整理

鹏鼎控股主要从事各类印制电路板（PCB）的设计制造业务。PCB是承载电子元器件并连接电路的桥梁，被称为“电子产品之母”，在整个电子产业链中起着承上启下的基础作用，据Prismark以应收统计的PCB企业排名，2017-2019年，鹏鼎控股均为全球第一。

2018年9月18日，鹏鼎控股以16.07元/股的价格在中小板上市，秋实兴本持有其1.1311%股权。上市后，鹏鼎控股股价持续上涨，至2020年10月9日，收盘价58.84元/股，创历史新高。秋实兴本所持股权市值13.845亿元，加上2018-2019年连续两年每股分红0.5元（税前），秋实兴本两年获得分红款2352.94万元（税前）。由此计算，春华兴本投资鹏鼎控股的账面收益约6.04倍。

截至2020年10月20日，鹏鼎控股股价探高后小幅回调，收盘价52.75元/股，秋实兴本持股市值降至12.41亿元，春华资本的账面收益降至5.32倍。

快进快出娱乐第一单：投资乐视影业，半年收益40.5%

早在乐视网鼎盛期，乐视影业被乐视网收购的“乐观”预期下，春华资本连续参与了乐视影业两轮融资。

2015年9月29日，乐视影业获得7.65亿元融资，投资方为融信行基金、春华秋实资本旗下的上海春华景立投资中心（有限合伙，简称“春华景立”）、乐视鑫根垂直整合生态基金旗下的乐视鑫根壹号、中信国安基金旗下的北京思伟投资等。

2015年10月20日，乐创文娱（前身为乐视影业）进行B+轮融资，投资方为李小璐、华宏资产、韬蕴资本、孙红雷、春华景立、孙俪、明嘉资本、中信国安基金等。

两轮投资，春华景立合计向乐视影业投入金额3亿元，持有其4.3%的股权。

春华景立LP为胡元满全资持有的春华（天津）股权投资管理有限公司（图3）。2016年5月6日，乐视影业（北京）有限公司被收购，春华景立得以退出，转让对价42150.78万元，春华资本投资半年，账面投资回报40.5%。

在乐视网爆雷之前，春华资本退出了乐视影业，这不知是幸运，还是眼光。

图3：春华景立的股权架构数据来源：企查查，新财富整理

最尴尬项目：投资艾瑞咨询老板失联，新三板挂牌遥遥无期

投资咨询第一股，却遭遇公司实控人失联的“黑天鹅”，艾瑞咨询堪称春华资本最尴尬的投资项目。

2016年6月21日，春华资本旗下的春华景达（天津）投资中心（有限合伙，简称“春华景达”）认缴艾瑞咨询新增注册资本333.1556万元，认购单价1元/注册资本。春华景达为胡元满、王学清二人出资成立（图4）。2017年2月5日，艾瑞咨询整体变更为股份有限公司，净资产折合为6000万股股份。春华景达持股1499.4万股，占其总股本的24.99%。

2018年4月14日，艾瑞咨询申请在新三板挂牌交易，但随后传出其创始人杨伟庆失联的新闻，至今艾瑞咨询仍未挂牌，也未进行新的融资，尚无法估量春华该笔投资的损益情况。

图4：春华景达的股权架构数据来源：企查查，新财富整理

跨境并购项目：联手西王食品收购Kerr，退出路漫漫

2016年9月20日，春华资本旗下春华秋实管理的春华景禧（天津）投资中心（有限合伙，简称“春华景禧”）联手西王食品，以5.84亿美元（折合人民币39.003亿元）的对价，收购加拿大知名运动营养与体重管理健康食品龙头Kerr公司80%的股权。2016年11月2日，该笔股权完成交割，春华景禧间接持有Kerr的20%股权。

此项收购交易中，春华景禧与西王食品的出资结构为，西王食品公司持股75%、春华景禧持股25%（图5）。春华景禧共出资9.751亿元，目前仍持有Kerr的20%股权。工商资料显示，春华景禧成立于2015年12月4日，注册资本6.02亿元，主要出资LP为华融资本管理有限公司。

值得注意的是，因收购Kerr利好，西王食品股价在2016年11月上涨至146.3元/股的高位（复权后价格），随后其股价震荡下跌，截至2020年9月25日，西王食品收盘价降至63.15元/股（复权后价格），已跌去56.84%。

西王食品收购Kerr背负了巨额债务，2019年的利息费用2.36亿元，资产负债率49.62%，高于同行业公司。财务压力下，公司无力以现金收购春华景禧所持Kerr股权。另一方面，西王食品股价低迷，其大股东通过增发股份收购春华景禧所持Kerr股权的意愿不会很高，这也为春华景禧退出增添了变数。

图5：西王食品收购Kerr的股权架构数据来源：新财富根据公司公告整理

近年转投风口：蛋壳公寓、小鹏汽车快速上市

总览春华资本的投资偏好，以2017年为明显的风格切换节点。

2017年之前，春华资本偏好投资金额和公司力量都相对较“重”的明星项目，投资周期相对较长，退出不确定性强，例如康鹏化学、心连心化肥项目，投资周期都超过7年。大型项目主导，使其投资领域相对分散，遍及金融、农业、科技、影视等行业，并覆盖企业成长的A-F轮融资。

2017年后，春华资本投资领域变得聚焦，主要关注五大领域：其一是交通，先后投资了哈啰出行、小鹏汽车、大搜车、灿谷集团、冠宇电池等公司；其二是生活消费，先后投资了口碑、菜鸟、友宝在线、蛋壳公寓、君乐宝等；其三是金融科技，先后投资了蚂蚁集团、大数金融、陆金所等；其四是教育，先后投资了洋葱数学、作业帮等；其五是医疗健康，先后投资了老百姓、ZAPSurgical Systems。

收缩战线的春华资本，尤其偏向对互联网创业型公司“广撒网”，投资了一批风口上的公司。这些公司融资节奏频密，上市速度快，对于投资机构而言，相较传统项目有漫长的等待期，投资周期大大缩短。这一投资偏好与VC/PE 行业投资风向相吻合。

尤其是蛋壳公寓、小鹏汽车，春华资本投资后两年即上市。

1月17日，蛋壳公寓成为2020年登陆纽交所的第一只中概股。按照发行价13.5美元/ADS（1ADS等于10股A类普通股）计算，其市值达27.4亿美元。

成立于2015年初的蛋壳公寓，产品主要涵盖白领分散式公寓和蓝领集中式公寓。蛋壳公寓上市后，长租公寓“暴雷”不断，其股价也呈下跌走势，截至2020年10月20日，收盘价为2.6美元/ADS，相当于0.26美元/股；春华资本持有其1.187亿股，占其总股本的6.5%，市值3082.6万美元。

小鹏汽车2020年8月27日在美股上市，成为继蔚来、理想汽车之后，第三家IPO的中国造车新势力。小鹏汽车此次IPO，发行1亿ADS，融资15亿美元，发行价15美元/ADS（1ADS相等于2股普通股）。春华资本持有小鹏汽车2.77%股权。截至2020年10月20日，小鹏汽车收盘价20.14美元/ADS，春华资本持股市值40163.34万美元。

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