神秘奶奶！所持蚂蚁股权市值108亿，还是春华资本34只基金实控人

来源：　作者：太平洋rrti.cn　时间：2020-10-29 22:07:26　浏览：次

[ 导读 ] 被媒体形容为中国最英

被媒体形容为“中国最英俊、最具绅士风度经济学家”的胡祖六，2011年创办春华资本。成立近十年的春华资本至今未有超十倍回报的项目，而在其最值得期待的项目——蚂蚁集团即将上市时，胡祖六却遭遇了声誉危机。

新财富研究春华资本的运作发现，其旗下国内基金在股权、管理层面均与胡祖六没有直接关联，而是通过其胞妹胡元满全资控股的两家公司管理34只基金。拥有强大朋友圈和职业光环的胡祖六，所投31个重点项目，最高回报为5倍，成绩与头部私募尚有差距。蚂蚁集团以2.09万亿估值上市，将成其回报最高的项目。

来源:新财富(ID:newfortune)

作者:姬婧瑛

蚂蚁集团上市前夕，各种喧嚣不断，一篇名为《胡祖六，你的良心不会痛吗？》的文章早前也引爆舆论。一时间，“胡祖六将蚂蚁股权贱卖给亲友”成为刷屏热点。而春华资本官网则指这一“网络不实文章”“包含大量虚假信息并构成诽谤、侮辱”。

被争议推向前台的春华资本，究竟是如何运作的？其成立十年来战绩如何？蚂蚁集团的投资，对其意味着什么？

新财富研究发现，春华资本旗下国内业务在股权、管理层面均与胡祖六没有直接关联，而是通过其胞妹胡元满全资控股的两家公司管理34只基金，并通过层层持股间接持有近580家公司的股权，形成了层层持股的金字塔式控制。这34只基金注册资本合计约242.36亿元，对应管理规模应在百亿量级。

从风格看，2011-2017年，春华资本偏好“捕鲸”，重金锚定投资额高的大项目。随着经验积累及获得平安、泰康、太平洋等长期资本青睐，2017年后，其投资频率大幅上升，并切换为“小项目雨露均沾”，且偏重移动互联网热点应用项目。

春华资本投资的31个重点项目中，账面回报最高的是鹏鼎控股，回报超5倍；尚德机构账面亏损超60%，最知名的蚂蚁集团、百胜中国、菜鸟、口碑、友宝等9个项目，投资人中都有阿里系。蚂蚁集团以2.09万亿估值上市，或为其带来10倍回报。

从研究转型投资，拥有强大朋友圈和职业光环的胡祖六，这一成绩与头部私募尚有差距。

34只私募基金，实控人均非胡祖六

胡祖六，是60后中读书改变命运的典型。

1963年出生于湖南省汨罗市新塘村的胡祖六，17岁从汨罗一中考上洛阳工学院（现为河南科技大学）学习化学工程与工艺专业，本科毕业后考上清华大学，并获得工学硕士学位。随后，胡祖六获得公派留学机会，在哈佛大学获得经济学硕士和博士学位。从哈佛毕业后，1991-1996年，胡祖六任职于国际货币基金组织，1997-2010年就职于高盛，并曾担任大中华区主席及合伙人。

2010年4月，胡祖六离开高盛，投身私募大军。经过一年多时间的筹办，2011年9月15日，春华资本集团（Primavera Capital Management Ltd，简称“春华资本”）在香港注册成立，团队合伙人翟海涛、黄匡杰、汪洋等都曾在高盛工作。

目前，胡祖六还担任了百胜中国董事会非执行董事长，香港特区政府战略发展委员会、香港证券和期货交易委员会顾问委员会委员，以及中国工商银行、香港交易及结算所有限公司、华夏基金等机构的董事职务。

作为“立足于中国的高端研究、顾问与全球性另类投资公司”，春华资本在北京和香港设有办公室，拥有40余人的团队，旗下管理人民币和美元基金。

其美元基金，业务无法查询，在国内的两大私募基金管理人为春华（天津）股权投资管理有限公司（简称“春华投资”）、春华秋实（天津）股权投资管理有限公司（简称“春华秋实投资”），注册地均在天津，登记时间分别为2014年4月22日、23日，在国内共管理29只备案基金，法定代表人均为王学清。公开资料显示，王学清女士为春华资本执行董事，曾任职于美视电力、远大空调。

其中，春华投资成立于2009年12月16日，注册资本1300万元，实缴比例100%，出资人为胡元满，旗下管理6只基金。

春华秋实投资成立于2011年3月25日，注册资本1亿元，实缴2500万元，出资人为明德春华（天津）资产管理有限公司（简称“明德春华”）。明德春华成立于2015年12月4日，注册资金1亿元，实缴200万元，胡元满、王学清分别持股99.95%、0.05%。

新财富通过春华资本投资项目追溯查询到，其实际管理的私募基金共34只（表1），注册资本合计约243.46亿元。

值得注意的是，胡祖六在这34只基金中不仅不存在投资份额，更不担任任何职务，34只基金的实际控制人均为胡祖六的妹妹胡元满。

企查查数据显示，胡元满直接持有明德春华99.95%股权、春华投资100%股权，通过两大基金管理公司，间接控制34只私募基金。这些私募基金又通过层层持股，如金字塔般间接持有近580家企业的股权。

胡元满直接持有100%股权的春华投资，是春华资本在国内成立最早的基金管理公司，成立于2009年12月16日。2020年8月21日，其股东发生变更，变更前为胡元满持股99.95%、胡祖五持股0.05%，变更后，胡祖五退出，将所持股权转让给了王学清。

根据前述《良心》一文的表述，正是胡元满和胡祖五，“以一个低到令人无法理解的价格”接手了蚂蚁集团股权。

《良心》一文称，投资人胡先生2011年用100万元购买了平安信托发行的“秋实集合资金信托计划”（简称“秋实基金”），基金管理人是胡祖六。他从平安信托每年寄送的产品报告中得知，秋实基金2015年投资了蚂蚁金服，持有0.1%的股权，还持有华夏基金10%的份额（2014年12月前退出3%，剩7%）。2018年底，胡先生突然接到通知，秋实基金所持资产（蚂蚁金服0.1%和华夏基金7%），被打包以低价转让给第三方，胡先生的100万元扣去申购费、基金管理费后，7年收益不到8000元。胡先生与其他秋实基金投资人聘请的律师团队，经过近一年调查，发现受让的第三方胡祖五、胡元满，正是胡祖六的哥哥和妹妹。

“谁是胡祖五”，“拥有春华资本实际权益的胡元满究竟何人”，一度成为满屏追问的问题。红星新闻实地探访发现，胡祖六家中兄妹5人，大哥已经过世，二哥仍留在新塘村，胡祖五退伍后曾在岳阳当过公职人员，后来在惠州“搞房地产”，现在已退休。胡元满是最小的妹妹，一直没工作，现在长沙带孙子，她的丈夫之前在外打工。

胡祖六为何在股权、管理层面“隐身”，将妹妹推至前台？原本在明德春华中持有0.05%权益的胡祖五为何退出？这些股权层面的安排与变更，令人费解。

以“捕鲸”模式起步，得益平安助力、豪华LP团队支撑

《良心》一文提及，秋实基金曾持有华夏基金10%的股权，事实上，这也是春华资本的第一笔“重金”投资。

2011年11月8日，春华资本以18亿元溢价，通过其控股的天津海鹏科技咨询有限公司（当时春华资本成立不足1年，按照证监会规定，基金公司股东须连续经营3个完整年度以上），间接收购华夏基金10%股权。

这一投资，正体现了胡祖六给春华资本的定位——大型控制类股权投资、成长资本投资等。起步之初，就能高举高打，选择从大项目着手的“捕鲸”模式投资，显示拥有强大朋友圈和职业光环的胡祖六能够聚拢优质资源。

当时的报道显示，平安曾帮助春华资本销售了秋实一期信托计划，融资22亿元。按照该计划，秋实一期的规模不超过30亿元，年限为6+2年，认购起点为300万元，春华资本需要收取2%的管理费、20%的收益。该计划启用了平安集团7个平台进行销售，被业界称作“7+1”史上最大规模伞状信托募资。这也印证了《良心》一文中，平安信托秋实基金曾持股华夏基金的说法。

除了早期发展中有平安集团作为重要的募资平台，春华资本背后，还有豪华的LP团队支撑。

春华资本在国内管理的34只私募基金，LP包括平安人寿、平安创新资本、平安置业、大家人寿、中国太平洋财险、建信人寿、华融资本、青岛政府旗下汇泉投资、工银国际下属投资公司等金融机构。

金融机构作为LP出资春华资本，最早出现于2011年3月29日，平安人寿、大家人寿、中银集团投资有限公司旗下的投资公司天津汇达企业管理有限公司，三家LP分别认缴出资5亿元、5亿元、1亿元，共同成立春华秋实（天津）股权投资合伙企业（有限合伙）。该基金直接投资成立了上海春华瑾裕股权投资合伙企业（有限合伙）、春华顺德（天津）股权投资合伙企业（有限合伙）等12家企业，从而间接持有242家企业股权，包括上海软通动力、天津郑明现代物流等，这也是春华资本旗下投资企业最多的私募基金之一。

除了直接以LP身份出资外，部分金融机构出资最终未直接出现在国内人民币项目的投资中，比如泰康人寿，其直接投资的是春华资本的美元基金。

2012年12月，泰康人寿与春华基金签订协议，确定向春华基金出资3亿元。2016年3月13日，泰康人寿旗下项目公司TKPrimavera (BVI) Investments Limited作为LP出资3000万美元，认购春华基金发起并管理的第二期美元基金Primavera Capital Fund II L.P.，出资约占该基金认缴出资总额的1.76%。公开资料显示，Primavera Capital Fund II L.P.基金成立于2014年5月22日，总募资规模约为17亿美元，专注于投资中国地区的金融服务、医疗、消费品、TMT领域。

新财富统计的春华资本34只私募基金，注册资本合计约243.47亿元，其中，机构投资者出资金额约96.14亿元，约占总出资的39.49%，剩余六成的出资全部来自春华资本美元基金、自有资金和胡元满控股的基金。机构出资中多少资金来自信托计划等通道资金，我们不得而知。

盛名之下，十年投资业绩大盘点

私募基金的“募投管退”是四个重要环节，成功募资后，筛选投资项目成为私募基金站上收益高地的重要一环，也是决定其投资成绩单的关键。

标准的华尔街精英光环和强大的人脉，在野蛮生长的中国私募界，是不是一试就灵的金字招牌？

新财富统计了春华资本成立至今有公开资料可查询的31个重点投资项目，其中上市公司9家，2家已提交IPO申请，3家完成退出；最高光的莫过于跟随阿里系投资的蚂蚁集团、百胜中国，这些明星项目除了强大的资金实力，还需要强大的人脉，并非有钱就可以拿到投资份额（表2）。